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　　【慧博投研资讯】公司电磁线业务出货均为扁电磁线★◈★，出货量行业第一★◈★，客户覆盖变压器★◈★、新能源车用电机头部厂商★◈★。（慧博投研资讯）随客户持续拓展★◈★，盈利能力持续提升★◈★；公司电线年在湖南省排名第一★◈★，并已在多省布局★◈★，进一步提升市占率★◈★，我们看好公司的长期成长性★◈★，给予公司2024年目标股价12元★◈★，首次覆盖★◈★，给予“买入”评级★◈★。▍线缆行业老兵★◈★，盈利能力稳定提升★◈★。公司深耕线余年★◈★，是集研发★◈★、生产★◈★、销售于一体的扁电磁线全球龙头★◈★、线年★◈★，公司通过子公司收购原湖南衡阳电缆厂资产并设立★◈★，1956年公司开始生产塑料绝缘电线年公司获得我国历史上第一张电工产品认证证书★◈★，是湖南省第一家普通塑料电线生产企业★◈★，荣获电线产品最高荣誉奖国家银质奖★◈★。近年来★◈★，公司营收&盈利能力优势明显★◈★，2017~2022年公司营业收入CAGR为27.23%★◈★，净利润CAGR为24.51%★◈★，体现了公司优质的产品拓展能力与成本控制能力★◈★。▍电磁线★◈★：纯扁电磁线领军企业★◈★，从变压器到新能源车用电机★◈★。扁线电机在电机效率★◈★、材料成本方面都具备优势★◈★，我们认为随着800V★◈★、高压快充等配置逐步成为标配★◈★，各大整车厂和电机企业搭载扁线电机的新车型逐步放量★◈★，扁线电机的渗透率提升确定性极强★◈★：我们预计扁线亿元★◈★。公司电磁线产品均为扁电磁线★◈★，根据公司公告★◈★，其扁线出货量位居行业第一★◈★，是国内为数不多能同时覆盖变压器★◈★、电机两大应用领域的电磁线制造商★◈★，客户包含ABB★◈★、西门子等变压器厂商以及长城★◈★、蔚来★◈★、小鹏★◈★、理想等新能源整车厂商★◈★。

　　▍电线电缆★◈★：专注线余年★◈★，从湖南第一走向全国领先★◈★。根据国家统计局数据★◈★，电线电缆行业市场空间超万亿★◈★，行业细分赛道广★◈★，行业参与者众多★◈★。公司专注线大线缆品牌★◈★，产品主要包括电气装备用电线+电力电缆+特种电线电缆等★◈★。公司区位优势明显★◈★，公司官网显示连续18年在湖南省线缆行业综合排名第一★◈★，我们认为随着公司通过在四川★◈★、湖北★◈★、江西等地建设基地并进行品牌布局★◈★，打造全国领先线缆企业★◈★，进一步提升行业市占率★◈★。

　　▍风险因素★◈★：新能源车销量不及预期★◈★；行业竞争加剧风险★◈★；原材料价格大幅波动风险★◈★；地产行业恢复不及预期★◈★；公司新客户开拓不及预期★◈★。

　　▍盈利预测★◈★、估值与评级★◈★：公司电磁线业务由变压器逐步拓展至新能源汽车用电机★◈★，成长性突出★◈★；电线电缆业务逐步打开新市场★◈★，市占率将进一步提升★◈★，我们参考电磁线行业可比公司精达股份（2024年Wind一致预期16xPE★◈★，0.8xPEG）★◈★，以及电线电缆业务可比公司新亚电子★◈★、万马股份★◈★、鑫宏业★◈★、起帆电缆（2024年Wind一致预期平均15xPE★◈★，平均0.5xPEG）★◈★，综合考虑PE估值和PEG估值方法★◈★，我们给予公司2024年15倍PE★◈★，对应合理目标市值为73亿元★◈★，对应目标股价12元★◈★，首次覆盖★◈★，给予“买入”评级★◈★。

　　证券研究报告请务必阅读正文之后第22页起的免责条款和声明线缆行业老兵★◈★，扁电磁线.SZ）投资价值分析报告｜2023.11.15中信证券研究部核心观点袁健聪新能源汽车行业首席分析师S05 华鹏伟电力设备与新能源行业首席分析师S07 柯迈新能源汽车分析师S03 华夏电力设备与新能源分析师S03 公司深耕线余年★◈★，是扁电磁线全球龙头★◈★、线缆行业优势企业★◈★。

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　　随客户持续拓展★◈★，盈利能力持续提升★◈★；公司电线年在湖南省排名第一★◈★，并已在多省布局★◈★，进一步提升市占率★◈★，我们看好公司的长期成长性★◈★，给予公司2024年目标股价12元★◈★，首次覆盖★◈★，给予“买入”评级★◈★。

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　　金杯电工股份有限公司（以下简称“金杯电工”）成立于1999年9月★◈★，2004年5月改制为股份有限公司★◈★，2010年12月31日在深交所成功上市★◈★。

　　公司全资子公司金杯电工衡阳电缆有限公司★◈★，是通过收购原湖南衡阳电缆厂的资产而设立★◈★，后者成立于1952年★◈★，是国内线缆行业知名企业★◈★。

　　因此★◈★，金杯电工的历史可以追溯至1952年★◈★，1956年公司开始生产塑料绝缘电线年公司获得我国历史上第一张电工产品认证证书★◈★，是湖南省第一家普通塑料电线年★◈★。

　　公司是一家集研发★◈★、生产★◈★、销售于一体的电线电缆专业生产企业★◈★，经过在行业几十年深耕细作★◈★，并借助资本市场收购兼并★◈★，现已成为“扁电磁线全球龙头★◈★、线缆行业优势企业”★◈★。

　　2004年★◈★，收购原衡阳电缆厂★◈★，成立湖南湘能金杯电缆有限公司（现金杯电工衡阳电缆有限公司）★◈★；2011年★◈★，与湘电集团合资在湘潭组建湖南新新线更名金杯电工电磁线年★◈★，与成都电缆厂组建成都三电电缆有限公司（2021年更名金杯电工（成都）有限公司）★◈★；2019年★◈★，公司发行股份及支付现金购买武汉二线年公司正式收购无锡统力电工有限公司67%股份★◈★；2022年★◈★，与江西南缆集团共同出资设立江西金杯赣昌电缆有限公司★◈★。

　　图1★◈★：金杯电工历史沿革及大事件资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部股权架构★◈★：实际控股人为吴学愚★◈★、孙文利夫妇公司实际控制人为吴学愚★◈★、孙文利夫妇★◈★，其直接持有公司控股股东深圳市能翔投资发展有限公司100%股权★◈★、湖南闽能投资有限公司100%股权★◈★。

　　截至2023年三季报★◈★，吴学愚孙文利夫妇在公司合计持股比例为27.95%★◈★，其中通过深圳市能翔投资发展有限公司持股比例为15.69%,吴学愚持股比例为8.18%★◈★，通过湖南闽能投资有限公司持股比例为4.08%★◈★，其他主要持股人分别为公司董事★◈★、总经理周祖勤★◈★，副董事长★◈★、副总经理范志宏★◈★，董事★◈★、副总经理陈海兵★◈★。

　　金杯电工（002533.SZ）投资价值分析报告｜2023.11.15 和声明6 图2★◈★：金杯电工股权结构图（截至2023年三季报） 资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部业务分析★◈★：主营电磁线+电线电缆★◈★，电磁线领域专注扁线主要业务与产品★◈★：公司主营扁电磁线★◈★，为全球龙头企业★◈★。

　　公司是集研发★◈★、生产★◈★、销售于一体的电线电缆专业生产企业★◈★，现已成为“扁电磁线全球龙头★◈★、线缆行业优势企业”★◈★，拥有长沙★◈★、衡阳★◈★、成都★◈★、武汉★◈★、南昌五大线缆产业基地和湘潭★◈★、无锡两大扁电磁线产业基地★◈★，其中金杯电磁线和武汉二线为国家级专精特新企业★◈★，金杯塔牌和统力电工为省级专精特新企业★◈★。

　　公司旗下拥有的湘潭和无锡两大扁电磁线生产基地★◈★，经营规模★◈★、综合实力及品牌影响力处于细分领域全球龙头地位★◈★，是国内为数不多的同时覆盖变压器★◈★、电机两大应用领域的电磁线制造商★◈★，也是国内为数不多能同时掌握“漆包★◈★、漆包+膜包★◈★、漆包+peek”三种绝缘方式的电磁扁线绝缘解决方案综合服务商★◈★。

　　金杯电工（002533.SZ）投资价值分析报告｜2023.11.15 和声明7 图3★◈★：扁电磁线（扁线电机）示意图资料来源★◈★：电线★◈★：电线示意图资料来源★◈★：公司官网电磁线★◈★：电磁线又称为绕组线★◈★，是一种具有绝缘层的导电金属电线★◈★，用以绕制电工产品的线圈或绕组★◈★。

　　起作用时通过电流产生磁场★◈★，或切割磁力线产生感应电流★◈★，实现电能和磁能的转换★◈★，故称为电磁线★◈★。

　　电线/电缆★◈★：电缆与电线一般都由芯线凯发K8国际★◈★、绝缘包皮和保护外皮三个组成部分组成★◈★。

　　电线是由一根或几根柔软的导线组成★◈★，外面包以轻软的护层★◈★；电缆是由一根或几根绝缘包导线组成★◈★，外面再包以金属或橡皮制的坚韧外层★◈★。

　　表1★◈★：公司主要产品序号产品名称应用1扁电磁线特高压输变电工程★◈★、新能源汽车★◈★、风电光伏★◈★、各类工业电机★◈★、发电机★◈★、逆变器★◈★，以及国防军工★◈★、新型核电和高端医疗装备等领域2电线各类建筑★◈★、基础设施配套★◈★、家庭装修★◈★、公建装修及各类安防控制用线★◈★、电气设备连接★◈★、控制等领域3电缆智能电网★◈★、工业装备配套★◈★、轨道交通（高铁★◈★、地铁★◈★、磁悬浮）及新能源汽车（车内高压线缆★◈★、充电桩）★◈★、风电★◈★、光伏★◈★、大型工程机械设备★◈★、煤矿★◈★、核电等有特殊要求的领域资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部公司经营模式★◈★：针对电线电缆业务★◈★，公司采取了统一集采的供应模式★◈★，“以销定产”的生产模式★◈★，直销和经销相结合的销售模式★◈★，能够更好地把控原材料品质★◈★，提高议价能力★◈★。

　　行业地位与公司优势★◈★：公司深耕电线余年★◈★，不断提升企业技术水平★◈★、提高综合竞争力★◈★，现已成长为“扁电磁线全球龙头”★◈★、“线缆行业优势企业”★◈★。

　　公司依靠多年诚信经营积累了良好的社会美誉度和公众诚信度★◈★，先后获得中国电线电缆行业最高奖项“银质奖”★◈★、“全国质量标杆企业”等诸多荣誉★◈★。

　　公司现拥有专利授权450余项★◈★，参与起草★◈★、编制国家★◈★、省地级★◈★、团体及行业标准40余项★◈★。

　　公司的优势分别体现在品牌优势★◈★、产品质量优势★◈★、技术研发优势★◈★、客户优势★◈★、产品规模优势以及管理优势★◈★。

　　财务分析★◈★：业绩持续增长冈元厚子★◈★，产品营收占比稳定营业收入与净利润★◈★：量利齐升★◈★，经营能力稳健★◈★。

　　2022年公司实现营收132.0亿元★◈★，同比+2.89%★◈★，归属母公司股东净利润3.706亿元★◈★，同比+11.85%★◈★。

　　图5★◈★：2018-2023Q1~3公司营业总收入（单位★◈★：亿元） 资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部图6★◈★：2018-2023Q3公司归母净利润（单位★◈★：亿元） 资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部业务占比★◈★：电线电缆为公司主营产品★◈★，电磁线业务占比持续提升★◈★。

　　2019-2023Q3期间★◈★，电线电缆占营业收入&毛利润比重最大★◈★，电磁线-2023H1公司主要业务与产品收入占比资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部 注★◈★：图示数字为电线公司主要业务与产品毛利润占比（单位★◈★：亿元） 资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部 注★◈★：图示数字为电线电缆毛利润毛利率&净利率★◈★：受到原料端影响毛利率有所下降★◈★，净利率保持稳定★◈★。

　　分产品来看★◈★，2019-2023H1电线电缆以及电磁线毛利率整体呈下降趋势★◈★，而冷链物流产业毛利率波动较大★◈★，从2019年27.26%下降至2021年6.72%★◈★，而在2022年反弹至25.12%★◈★，2023H1则达到32.26%★◈★。

　　从费用控制的角度来看★◈★，销售费用率在2023年Q1-3有所下降★◈★，而管理费用率和研发费用率则相对稳定★◈★。

　　其中2023年Q1-3财务费用上升★◈★，主要系公司取得的银行贷款利率同比下降★◈★，以及开立票据通过买方贴息方式支付材料款的贴现量和贴现天数下降所致★◈★。

　　此外★◈★，研发投入占营业收入的比重从2019年3.10%上升至2023年Q1-3的3.34%★◈★，可见公司在研发方面的投入呈增加趋势★◈★，主要研发项目包括铝合金光伏电缆及线束项目★◈★、电动汽车液冷型直流充电桩电缆及超薄漆膜换位导线公司费用情况资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部▍电磁线★◈★：专注扁线生产★◈★，从变压器拓展至新能源车市场空间★◈★：新能源汽车持续放量★◈★，扁线市场空间不断扩大扁线电机优势★◈★：成本更低★◈★，性能更好★◈★。

　　根据产业调研★◈★，扁线电机比圆线%★◈★，降低原材料用量★◈★，在相同功率情况下★◈★，降低电机的制造成本★◈★；同时由于提高了电机效率★◈★，间接降低电耗★◈★，进而降低系统成本★◈★，约可节省3%-5%的综合成本★◈★。

　　图12★◈★：圆线电机与扁线★◈★：扁线电机成本节约情况（单位★◈★：元/台） 资料来源★◈★：EDE电驱纪元★◈★，中信证券研究部 资料来源★◈★：产业调研★◈★，中信证券研究部测算扁机车型★◈★：装配扁线电机车型不断增多★◈★，助力扁机放量★◈★。

　　扁线电机节约成本及性能优势明显★◈★，各主机厂已紧锣密鼓地布局扁线电机业务★◈★，特斯拉Model3/Y★◈★、比亚迪DM-i★◈★、比亚迪秦PLUSEV★◈★、大众iD.4以及极氪001等畅销车型均已搭载扁线★◈★：部分搭载扁线电机的车型资料来源★◈★：汽车之家★◈★，中信证券研究部市场空间预测★◈★：我们预计2025年国内/全球新能源车销量将达到1560/2410万辆★◈★，根我们先前在2021-07-19外发的《精达股份（600577.SH）投资价值分析报告—电机电磁线优质企业★◈★，受益扁线渗透率提升》中的预测★◈★，新能源汽车单台电机用量维持8.5kg★◈★，同时我们测算48V电机单台电机用量将维持1.2kg★◈★，因此我们预测扁线万吨★◈★；同时我们预测由于技术的进步★◈★，扁线的单吨利润将逐步下降★◈★，目前单吨利润为0.85万元/吨左右★◈★，我们预计到2025年单吨利润将下降至0.75万元/吨左右★◈★，因此预测2025年扁线年扁线利润市场空间CAGR为84%★◈★。

　　“十四五”国网规划“24交14直”★◈★，其中2022年计划开工“10交3直”★◈★，实际开工“4交0直”★◈★，投资建设不及市场预期★◈★。

　　按照特高压平均建设周期2年计算★◈★，“十四五”规划路线年开工★◈★，因此“十四五”后半程特高压建设有望加快★◈★。

　　2022年★◈★，国高压投资建设不及预期★◈★，但公司在所有特高压单项项目中仍保持领先地位★◈★，全年接单46台★◈★。

　　图15★◈★：2020年我国电磁线下游应用领域占比（%） 资料来源★◈★：智研咨询★◈★，中信证券研究部竞争优势★◈★：专注扁线余年★◈★，经营能力强劲核心优势★◈★：公司深耕扁电磁线多年★◈★，是国内为数不多的同时覆盖变压器★◈★、电机两大应用领域的电磁线制造商★◈★，也是国内为数不多能同时掌握“漆包★◈★、漆包+膜包★◈★、漆包+peek”三种绝缘方式的电磁扁线绝缘解决方案综合服务商★◈★。

　　公司主要有漆包线★◈★、膜包线★◈★、纸包线★◈★、烧结线★◈★、复合绝缘扁电磁线%家用电器电力设备工业电机汽车电机电动工具其他金杯电工（002533.SZ）投资价值分析报告｜2023.11.15 和声明12 图16★◈★：公司主要电磁线产品图资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部市场份额★◈★：电磁线销量攀升★◈★，市场份额不断扩大★◈★。

　　2019-2022年间★◈★，公司电磁线%★◈★，市场份额不断增长★◈★，由2021年2.71%增长至2022年3.11%（根据各公司公告销量/中国电器工业协会电线电缆分会公告行业销量测算）★◈★。

　　考虑到公司电磁线出货为扁线★◈★，因此我们判断公司在扁线市场地位将高于整体市场★◈★。

　　图17★◈★：2019-2022年各公司电磁线销量（单位★◈★：万吨） 资料来源★◈★：中国电器工业协会电线电缆分会★◈★，中商产业研究院★◈★，各公司公告★◈★，中信证券研究部盈利能力★◈★：公司经营能力强★◈★，电磁线产品毛利率高于同行★◈★。

　　2019-2022年间★◈★，公司电磁线%★◈★，主要是由于行业采用“原材料+加工费模式”★◈★，原材料上涨导致★◈★，但盈利能力仍高于行业内其他企业★◈★：2022年★◈★，公司电磁线.885.72 131.46132.67 126.04133.65 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2金杯电工精达股份冠城大通长城科技其他金杯电工（002533.SZ）投资价值分析报告｜2023.11.15 和声明13 图18★◈★：2019-2022年各公司电磁线毛利率情况资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部图19★◈★：2019-2022年各公司整体净利润情况（单位★◈★：亿元） 资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部图20★◈★：2019-2022年各公司整体净利率情况资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部研发优势领先★◈★，期待差异化产品放量技术研发★◈★：研发投入与净利率均较高★◈★，成本控制能力出众★◈★。

　　经过长期的技术积累及持续的研发投入★◈★，公司培养了一大批高素质的专业技术人员和一支能够独立承担技术开发项目的科研队伍★◈★，重点开发了一批高精尖的拳头产品冈元厚子★◈★。

　　公司现拥有专利授权450余项★◈★，参与起草★◈★、编制国家★◈★、省地级★◈★、团体及行业标准40余项★◈★，公司技术创新先后获得8项省部和市级专利奖★◈★、科技进步奖★◈★，并承担如国家火炬计划等共14项目政府科技计划项目★◈★。

　　与行业内其他企业相比★◈★，公司的研发费用率★◈★，研发人员数量及其占比均相对较高★◈★，且基本均保持增长态势★◈★。

　　2022年★◈★，公司的研发费用达到4.6亿元★◈★，研发费用率达3.48%★◈★，而公司研发人员数量达到了821人★◈★，相对于2021年756人同比增长了8.60%★◈★；研发人员数量占比达到了19.50%★◈★，而其他企业研究人员占比基本在15%以下★◈★。

　　图21★◈★：2019-2022年各公司研发费用率情况资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部图22★◈★：2019-2022年各公司研发人员数量情况资料来源★◈★：公司公告凯发K8国际★◈★，中信证券研究部图23★◈★：2019-2022年各公司研究人员占比情况资料来源★◈★：公司公告★◈★，中信证券研究部提前布局超导线缆★◈★，静待行业产业突破低温超导是目前商业化超导市场的主导★◈★。

　　公司子公司在超导线缆绝缘研发制造方面处于国内领先水平★◈★，拥有多项自主知识产权★◈★。

　　产品广泛应用于医疗诊断与治疗装备★◈★、大科学工程装备★◈★、单晶硅拉晶超导感应炉★◈★、超导磁悬浮车★◈★、磁控核聚变装置等领域★◈★，公司现已具备NbTi超导漆包线万米/年★◈★、各种低温超导缆30万米/年冈元厚子★◈★、铝稳定体低温超导缆50万米/年的生产能力★◈★。

　　▍电线电缆★◈★：万亿市场迎结构性机会★◈★，市占率持续提升电线电缆是用以传输电（磁）能★◈★、信息和实现电磁能转换的线材产品★◈★。

　　广义的电线电缆亦简称为电缆★◈★，狭义的电缆是指绝缘电缆★◈★，它可定义为★◈★：由下列部分组成的集合体★◈★；一根或多根绝缘线芯★◈★，以及它们各自可能具有的包覆层★◈★、总保护层及外护层★◈★，电缆亦可有附加的没有绝缘的导体★◈★。

　　电线电缆的种类繁多★◈★，根据其用途主要可分为裸导线★◈★、电力电缆★◈★、电气装备用电缆★◈★、绕组线★◈★、通信电缆及光纤五大类★◈★。

　　图24★◈★：电线电缆产业链资料来源★◈★：华经产业研究院★◈★，中信证券研究部金杯电工（002533.SZ）投资价值分析报告｜2023.11.15 和声明16 原材料占比约80%★◈★，下游应用广泛★◈★。

　　根据公司公告★◈★，电线电缆行业上游主要为铜★◈★、铝★◈★、绝缘塑料★◈★、橡胶等原材料生产行业★◈★，原材料占电线%以上★◈★，其中铜和铝更是占到电线%以上★◈★，因此原材料价格的波动对行业毛利率的影响较为明显★◈★，上业包括电解铜★◈★、电解铝★◈★、塑料与胶工业★◈★。

　　线缆下游主要是电力★◈★、通信★◈★、军工★◈★、民用航空★◈★、发电及机械自动化装备等行业★◈★，下业的投资与发展速度影响电线电缆行业市场★◈★。

　　电线电缆行业与下业的发展密切相关★◈★，国家关于电网建设和改造★◈★、信息网络建设★◈★、军费开支★◈★、民用航空工业发展★◈★、新能源电力装机★◈★、工业自动化进程的变化直接决定了行业增速★◈★。

　　市场空间★◈★：新能源投资加速★◈★，万亿市场迎结构性机会近年来我国电线电缆行业规模扩张有所放缓★◈★，我国电线电缆销售收入总体呈波动变化的趋势★◈★。

　　根据国家统计局★◈★，由于近年来我国宏观经济疲软和制造业去产能的影响★◈★，电线电缆行业规模一度出现规模下滑★◈★，并在2018年达到低谷★◈★，销售收入0.99万亿元★◈★。

　　2021年电线年中国电线电缆产量（万千米） 资料来源★◈★：国家统计局★◈★，中信证券研究部图26★◈★：2017-2021年中国电线电缆行业销售收入（亿元） 资料来源★◈★：国家统计局★◈★，中信证券研究部竞争格局★◈★：市场玩家众多格局总体分散★◈★，国产势力逐渐崛起我国电线电缆行业参与者众多★◈★，市场集中度远低于海外★◈★。

　　根据宝胜科技公司公告★◈★，截止到2022年上半年★◈★，我国电线余家★◈★，其中规模以上（年产值2000万元以上）企业数量有4000余家★◈★。

　　2021年国内电线电缆行业营业收入前十的企业★◈★，合计市占率仅为12.8%★◈★，行业内75%以上的企业为中小企业★◈★。

　　而美国前十名电线电缆企业占其国内市场份额达70%以上★◈★，日本前七名电线电缆企业占其国内市场份额达65%以上★◈★。

　　行业内头部企业依托自主创新与技术进步★◈★，在部分领域已经达到世界先进水平★◈★，国际竞争力和综合实力已经跃居世界前列★◈★。

　　图27★◈★：2021年电线电缆行业市占率前十企业（按营收排序） 资料来源★◈★：各公司公告★◈★，中信证券研究部图28★◈★：2021年电线电缆行业市场集中度资料来源★◈★：各公司（见左图）公告★◈★，中信证券研究部深耕行业70余年★◈★，四大品牌覆盖四大区域专注线余年★◈★，下游应用广泛★◈★。

　　公司专注和深耕线余年★◈★，产品广泛应用于智能电网凯发K8国际★◈★、工业装备配套★◈★、轨道交通（高铁★◈★、地铁★◈★、磁悬浮）★◈★、民生及新能源汽车（车内高压线缆★◈★、充电桩）★◈★、风光储★◈★、安防★◈★、大型工程机械设备★◈★、煤矿★◈★、核电等有特殊要求的领域★◈★，以及各类建筑★◈★、基础设施配套★◈★、家庭装修★◈★、公建装修及各类安防控制用线★◈★、电气设备连接★◈★、控制等基础领域★◈★，其中家装电线市场占有率在国内处于领先地位★◈★。

　　公司上市后通过不断的兼并整合★◈★，现已拥有湖南“金杯”★◈★、四川“塔牌”★◈★、湖北“飞鹤”★◈★、江西“赣昌”四大区域影响力大★◈★、底蕴深厚★◈★、经销渠道成熟的线缆品牌★◈★。

　　公司以长沙★◈★、衡阳★◈★、武汉★◈★、成都★◈★、南昌五大线缆生产基地为基础★◈★，目前已形成多品牌★◈★、跨区域★◈★、协同发展的新格局★◈★，实现了区域规模布局★◈★。

　　随着市场占有率及知名度不断提升★◈★，公司现已成为全国线缆行业优势企业★◈★、中西南部地区线★◈★：公司旗下电线电缆品牌资料来源★◈★：公司公告宝胜股份3.78%精达股份1.64%远东股份1.62%金杯电工1.10%中天科技1.00%特变电工0.81%汉缆股份0.81%万马股份0.69%杭电股份0.65%东方电缆0.64% 7.05% 9.14% 12.73% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%CR3 CR5 CR10金杯电工（002533.SZ）投资价值分析报告｜2023.11.15 和声明18 ▍风险因素1）新能源车销量不及预期★◈★：我们预计2022-2025年新能源车销量持续提升★◈★。

　　2）行业竞争加剧风险★◈★：公司业务覆盖行业较多★◈★，在中低端市场的进入门槛较低★◈★，行业分散程度较高★◈★，而高端市场存在较高的技术壁垒★◈★，国外企业占据较高市场份额★◈★，随着国产替代进程开启★◈★，未来市场竞争加剧★◈★，或将对各厂商毛利率造成不良影响★◈★。

　　3）原材料价格波动风险★◈★：公司主要原材料为铜★◈★，若铜价受其他因素扰动继续上行★◈★，公司原材料成本也将相应增加★◈★，若不能及时传导成本★◈★，公司毛利率将受损冈元厚子★◈★。

　　4）地产行业恢复不及预期★◈★：公司线缆下游为家装领域★◈★，若地产复苏程度不及预期★◈★，则公司相关业务也将持续低迷★◈★。

　　5）公司新客户开拓不及预期★◈★：新能源汽车赛道景气度高★◈★，吸引更多厂商入局抢占客户★◈★，公司相关新产品面临市场竞争加剧风险★◈★；▍盈利预测及估值评级盈利预测1）电磁线业务我们认为随着未来新能源汽车渗透率将逐步提升★◈★，同时整车架构将逐步向高功率化发展★◈★，带动公司扁电磁线业务持续提升★◈★，同时“十四五”期间新型电力系统建设将开启新一轮电网投资进程★◈★，同时电网高压化+智能化催生变压器扁线需求★◈★。

　　利润率方面★◈★，考虑到2024年扁线市场新进入者较多★◈★，我们认为市场竞争加剧可能导致公司盈利能力下降★◈★，2025年随着公司高加工费的车用扁线业务占比提升★◈★，我们预计整体毛利率将有所恢复★◈★。

　　2）电线电缆业务公司主导产品涵盖电力电缆★◈★、架空裸导线及架空绝缘电缆★◈★、电气装备用电线电缆★◈★、绕组线★◈★、特种电缆★◈★。

　　产品广泛应用于新能源★◈★、输配电★◈★、建筑工程★◈★、国防军工★◈★、工业配套★◈★、轨道交通★◈★、汽车等领域★◈★，随着公司在江西★◈★、湖北★◈★、四川等地建设布局★◈★，我们认为相关业务将稳定增长★◈★，我们预计2023~2025年公司电线亿元★◈★，考虑到行业竞争存在加剧可能★◈★，毛利率分别为11.5%/11.3%/11.2%★◈★。

　　费用率★◈★：考虑到公司营收规模持续提升★◈★，我们认为公司各项费用率将持续摊薄★◈★，我们预计2023~2025年公司销售费用率分别为2.1%/1.9%/1.8%★◈★，管理费用率分别为1.5%/1.4%/1.2%★◈★，研发费用率分别为3.5%/3.4%/3.3%★◈★。

　　电磁线年可比公司的PEG（Wind一致预期）平均值为0.8x★◈★；电线年可比公司的PEG（Wind一致预期）平均值为0.5x★◈★，我们给予公司2024年0.6倍PEG★◈★，结合公司2023-2025年的净利润增速预测★◈★，对应公司2024年PE为16倍★◈★，对应目标价13元★◈★。

　　综合考虑PE估值和PEG估值方法★◈★，我们给予公司2024年15倍PE★◈★，对应合理目标市值为73亿元★◈★，对应目标股价12元★◈★，首次覆盖★◈★，给予“买入”评级★◈★。

　　中信证券股份有限公司及其全球的附属机构冈元厚子★◈★、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言凯发K8国际★◈★，不含CLSA group of companies）★◈★，统称为“中信证券”★◈★。

　　本研究报告并非意图发送★◈★、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送★◈★、发布该研究报告的人员★◈★。

　　本研究报告仅为参考之用★◈★，在任何地区均不应被视为买卖任何证券★◈★、金融工具的要约或要约邀请★◈★。

　　本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况★◈★、目标或需要★◈★，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略★◈★。

　　对于本报告中提及的任何证券或金融工具★◈★，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险★◈★。

　　中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任★◈★。

　　本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险★◈★，可能不易变卖以及不适合所有投资者★◈★。

　　本报告所载的资料★◈★、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断★◈★，可以在不发出通知的情况下做出更改★◈★，亦可因使用不同假设和标准★◈★、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门★◈★、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反★◈★。

　　中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域★◈★、单位★◈★、集团及其他附属机构的流动★◈★。

　　负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定★◈★。

　　分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定★◈★，但是★◈★，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关★◈★，其中包括投资银行★◈★、销售与交易业务★◈★。

　　若中信证券以外的金融机构发送本报告★◈★，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任★◈★。

　　本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议★◈★，中信证券以及中信证券的各个高级职员★◈★、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任★◈★。

　　评级说明投资建议的评级标准 评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）★◈★。

　　评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现★◈★，也即★◈★：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准★◈★。

　　其中★◈★：A股市场以沪深300指数为基准★◈★，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准★◈★；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准★◈★；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准★◈★；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准★◈★。

　　股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上23 特别声明在法律许可的情况下★◈★，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问★◈★、投资银行或证券服务关系★◈★，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易★◈★，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易★◈★，因此★◈★，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险★◈★。

　　法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港★◈★、澳门★◈★、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管★◈★，经营证券业务许可证编号★◈★：Z20374000）分发★◈★。

　　针对不同司法管辖区的声明中国大陆★◈★：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可★◈★，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务★◈★。

　　本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571章）及其下颁布的任何规则界定的）★◈★，不得分发给零售投资者★◈★。

　　就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜凯发K8国际★◈★，CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎★◈★，电线★◈★。

　　本研究报告在美国由CLSA（CLSAAmericas, LLC除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSAAmericas, LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发★◈★。

　　对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书★◈★。

　　任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas, LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商）★◈★，以及CLSA的附属公司★◈★。

　　新加坡★◈★：本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.★◈★，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者★◈★、认可投资者及专业投资者”分发★◈★。

　　因您作为机构投资者★◈★、认可投资者或专业投资者的身份★◈★，就CLSASingapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务★◈★，CLSASingapore Pte Ltd豁免遵守《财务顾问法》（第110章）★◈★、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求★◈★。

　　对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书★◈★。

　　英国★◈★：本研究报告归属于营销文件★◈★，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写★◈★，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制★◈★。

　　本研究报告在英国由CLSA （UK）分发★◈★，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士★◈★。

　　欧洲经济区★◈★：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV分发★◈★。

　　澳大利亚★◈★：CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号★◈★：/金融服务牌照编号★◈★：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管★◈★，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体★◈★。

　　CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股★◈★、离岸市场上市证券★◈★、未上市发行人及投资产品★◈★。

　　印度★◈★：CLSAIndia Private Limited★◈★，成立于1994年11月★◈★，为全球机构投资者★◈★、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号★◈★：INZ000001735）★◈★、研究服务（印度证券交易委员会注册编号★◈★：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号★◈★：INM000010619）★◈★。

　　此外★◈★，CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬★◈★。

　　为了完善报告评分体系★◈★，请在看完报告后理性打个分★◈★，以便我们以后为您展示更优质的报告★◈★。您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理★◈★，方便您的研究与思考★◈★，培养良好的思维习惯★◈★。凯发APP★◈★，凯发APP官网★◈★，凯发K8国际登录★◈★，凯发官方网站★◈★，